让理财资金合法投入多层次资本市场

相比《指导意见》，《通知》不再硬性规定阶段性的压降要求，而是鼓励金融机构自主有序整改，在“新老划断”的基础上，符合规定条件的老产品在原有规模不变的情况下，也可以投资新资产。

允许理财产品投资证券、各类公募证券投资基金，对目前缺乏增量资金的A股短期是一针强心剂。

我们看到，一行两会的资管新规细则严禁期限错配、严禁开展资金池业务以及打破刚性兑付，去杠杆防风险仍为主题。政策并非大放松，更不意味着完全转向。同时，允许发行老产品投新资产、明确公募产品可以适当投非标以及估值方法上的适当妥协，体现了对市场实际情况的柔性安排，释放了利好信号，有利于促进资金投入股市、债市，为资本市场带来充沛的流动性。

银保监会理财新规意见稿的最大亮点，就是推动理财业务规范转型，促进理财资金以合法、规范形式投入多层次资本市场，优化金融体系结构。据意见稿，商业银行理财产品可以投资于公司信用类债券、在银行间市场发行的信贷资产支持证券、在交易所市场发行的企业资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产等。其中，允许理财产品投资各类公募证券投资基金为新增内容。

允许理财产品投资证券、各类公募证券投资基金，对目前缺乏增量资金的A股短期是一针强心剂。长期来说，三十万亿规模的理财产品更是A股市场源源不断的资金血液。理财新规让银行理财产品以合规的形式正大光明地投资资本市场，不必再像过去一样以“嵌套”的形式偷偷摸摸绕开监管进入股市。

意见稿规定，每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%；商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的30%；商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。

那么，这一规定将为A股市场带来多少潜在的资金？《中国银行业理财市场报告（2017）》显示，截至2017年末，全国银行业理财产品存续余额为29.54万亿元。当然，在实践中不可能有这么多理财产品都会投资A股市场，也不会都达到10%上限，但这一规定对A股市场的正面影响不可低估。

过去，资产管理领域尤其是银行理财产品存在不少乱象，如多层嵌套、杠杆不清、名股实债、监管套利、非法从事资产管理业务等，显著加大了金融体系的脆弱性。在资产管理市场出现了一些具有典型跨市场、跨行业特征的新业务模式，这些业务模式往往交易结构复杂、交易链条较长、信息不透明。典型的就是场外配资和伞形信托，这些资金来源复杂，既来自银证保和信托的结构化产品，也来自P2P等互联网金融渠道，且经过多个通道和多层嵌套。

过去，虽然银行理财资金不能直接投资股市，但可以通过对接伞形信托，信托公司再将银行批发资金分配给私募基金和配资公司，后者再利用HOMS等系统将资金拆细、零售给终端配资客户，进入股市。对于交易所和登记结算公司而言，虽然场外配资最终接入证券公司的交易系统，但其无法“穿透”账户体系的多个层面。

正是基于这种种乱象，今年4月出台的“资管新规”禁止资管产品直接或间接投资非标资产，禁止投资非金融机构发行的资管产品或管理的金融资产，意味着非标资产通道发生重大改变，银行资金原有出表路径被堵。

目前，监管层正采取各种措施为A股市场引入增量资金。除了加入明晟指数外，外资资管正在加速A股布局。今年上半年已有9只外资私募产品完成备案。其中，瑞银、富达利泰发行私募产品数量最多，分别为3只，其次为英仕曼，已发行2只私募产品。

同时，从《养老目标证券投资基金指引（试行）》正式发布到现在，已经过去了4个多月。自4月11日首批42只养老目标基金申报以来，证监会已先后召集20家公司分两批对29只养老目标基金进行评审答辩。外资资管、养老目标基金，包括本次理财产品投资公募基金，都会为A股市场带来可观的增量资金。

朱邦凌（财经评论人）