良品铺子IPO存三大隐忧

我国休闲食品产业进入高速发展黄金期，来伊份、盐津铺子等多家休闲食品品牌陆续上市。近日，良品铺子股份有限公司(以下简称“良品铺子”)也在证监会网站披露了首次公开发行股票(IPO)的招股书(申报稿)。

记者发现，报告期内(2015年、2016年和2017年，下同)，公司存在毛利率逐年下降、营销“大手笔”研发占比轻、产品屡登质检黑榜等三大隐忧。

净利润增幅波动较大

招股书显示，良品铺子创立于2006年，是一家主要从事休闲食品的研发、采购、销售和运营业务的外商投资股份有限公司。记者注意到，良品铺子IPO前夜股权变动较为频繁，今日资本、高瓴资本等知名PE潜伏其中，今日资本创始人徐新还担任了公司的董事。

财报显示，2015年、2016年和2017年，良品铺子实现营业收入分别为31.49亿元、42.89亿元和54.24亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为4535.82万元、9895.55万元和11346.17万元。从该公司实现的归母净利润来看，2016年比2015年激增118.16%，2017年比2016年增长14.66%，净利润增幅波动较大。良品铺子在招股书中对净利润增幅波动较大问题未做进一步说明，重点强调了报告期内净利润保持快速增长。

另外，记者注意到，报告期内，良品铺子营业收入和净利润等保持稳步增长的同时，毛利率却逐年下降。招股书披露，良品铺子2015年、2016年和2017年主营业务毛利率分别为32.93%、32.88%和29.52%，综合毛利率分别为32.74%、32.73%和29.42%，呈现持续下滑态势。对此，良品铺子解释称，主要是受到了加盟渠道及线上销售收入占比提升的影响。一方面，加盟模式毛利率低于直营模式。另一方面，随着线上休闲食品市场规模不断扩大，公司通过价格手段扩大市场份额，线上业务规模增长迅速，毛利率相对较低。

实际上，与同行上市公司相比，良品铺子的毛利率也不尽如人意。如盐津铺子2015年至2017年的主营业务毛利率分别为46.17%、49.11%和46.86%，来伊份2015年至2017年的主营业务毛利率分别为46.28%、45.37%和43.87%，均高于良品铺子。良品铺子在招股书中称，来伊份主要通过直营渠道销售，盐津铺子主要通过“自行生产、直营商超主导、经销跟随”的方式销售，与自家全渠道销售模式并不相同。

3年7亿促销1亿研发

促销费用持续高位、研发投入占比低，正成为良品铺子的另一大隐忧。

招股书显示，报告期内良品铺子花在促销方面的费用逐年提升，分别为19241.60万元、23135.40万元和31758.12万元，三年合计超过7.41亿元。

对此，良品铺子解释称，公司促销费用主要包括影视作品、电视节目冠名广告以及线上佣金、平台推广费等，目前广告宣传手段丰富，优秀影视作品、电视节目广告稿宣传效果较好，已逐步成为稀缺资源，预期未来价格将进一步提升。基于此，良品铺子称，未来公司的盈利能力将因租金、促销费用等费用的波动而受到不利影响。

与之对应的，记者发现，在广告方面“大手笔”的良品铺子，在研发上的投入却相当“吝啬”。财报显示，报告期内良品铺子的研发投入分别为585.97万元、5835.35万元和4145.90万元，研发投入占当期主营业务收入的比例分别为0.19%、1.38%和0.77%，三年合计总投入约为1.06亿元。

良品铺子在招股书中表示，研发投入保障了公司业务的快速发展，公司具有专业能力较强且运作高效的产品开发和IT技术研发团队。记者注意到，截至2017年12月31日，良品铺子的员工总数为9481人，专职从事研发人员数量为130人，其中专门从事产品研发的人员仅为16人，其余人员主要从事质量控制及信息技术系统的开发。