被认为将重塑资产管理版图的银行理财子公司，正在火速开局。

11月26日晚间，工商银行(601398.SH)公告称，拟出资不超过160亿元设立工银理财有限责任公司(待核准)。同在这一晚，农业银行(601288.SH)也“官宣”成立理财子公司，注册资本不超过人民币120亿元。

至此，在27家具有托管业务资质的商业银行中，包括工、农、中、建四大行在内的20家银行均已宣布设立理财子公司(或资管子公司)。

根据官方数据统计，截至11月29日，工行、农行、中行、建行四大行合计拟出资不超过530亿元，其中建行为150亿元，中行为100亿元。加上已经宣布设立理财子公司的招商银行、北京银行、交通银行、广发银行、浦发银行等16家商业银行，合计最高出资资本金达1170亿。

注册资本动辄百亿的银行理财子公司，背靠银行母公司，在资金和渠道上的优势不言而喻。

被普遍认为对资管行业产生深远影响和巨大冲击的银行理财子公司，将会如何搭建架构开展业务，是目前业内人士最为关心的事情。经济观察报记者采访获悉，部分银行理财子公司已经初见雏形。多家银行设立理财子公司的重要目标，是将银行表外等业务进行梳理剥离以满足监管标准。目前，有银行理财子公司正在就固收交易等多个岗位寻求人才，展开筹备工作。

拼抢赛道

10月19日，银保监会发布了《商业理财子公司管理办法(征求意见稿)》(下称“管理办法”)，对银行理财子公司各项业务的开展做出详细规定，其中包括允许发行的公募理财产品直接投资股票，不设置理财产品销售起点金额，允许子公司发行分级理财产品等规定。

在多位业内人士看来，银行理财子公司主体身份的确认，以及上述细则出台给出了很大的想象空间。

经济观察报记者采访获悉，宣布成立理财子公司的多数银行已经进行了内部的人员、组织架构和资管业务的调整。如招行、工行等部分银行在发布公告前就已在市场上就理财子公司的投资业务和固收交易等岗位进行了一轮招聘，目前部分人员已到岗。

一家已设立理财子公司银行的内部人士对记者表示，“我们内部已经完成了公司化改制，将原有资管业务部门整个移到子公司，现有银行资管的存量产品也会被带到银行理财子公司。”

该内部人士同时透露，在资管新规过渡期，存量产品接到理财子公司后再做安排，目前还是理财子公司刚刚成立的初级阶段，业务的重点还是会延续之前业务，主要考虑到对以往的客户风险偏好和目前的人员组成等因素。“现在我们理财子公司还没有在市场上挖人的动作。”上述内部人士表示。

在多位业内人士看来，公募将成为银行理财子公司未来“挖人”的重点领域。

有某公募基金产品部人士对记者透露，有银行理财子公司人员陆续拜访多家公募基金学习经验，其实想物色合适人选准备挖人。

另有公募基金内部人士表示，按以往经验，目前整个银行体系的薪酬结构与基金公司的薪酬结构仍存一定差距，但未来差距可能存在基金公司向下，银行体系向上的双向靠拢。该人士透露，“此前部分市场化的股份制银行招了一些人，因为薪酬结构问题，特别好的请不动，请去的人因为银行资金体量特别大，管几百亿规模的产品，由于缺乏管理这么大规模资金的经验，突然承受非常大的压力，也存在能力和价格层面上不匹配的状况。”

而在尚未申请设立理财子公司的银行中，据记者采访获悉，有部分银行表示目前已在筹划理财子公司或正在走申请流程。

公募的担忧

面对“含金汤匙出生”的理财子公司密集设立，不少公募人士表达了对行业竞争日趋激烈的担忧。

“设立理财子公司的消息我们一直在密切关注着。”一位银行系公募基金人士表示，“担心总行设立子公司后在渠道上会影响我们的基金销售。”

有公募基金人士对经济观察报记者表示，银行理财子公司因背靠母公司资源、具备固收业务优势、投资范围广泛等优势恐将对公募业务带来“抢生意”的危险。

天弘基金固定收益机构投资部副总经理姜晓丽认为，“银行可以直接面向客户及融资企业，在渠道及资产端有优势。而基金公司在净值化产品的管理上具有较强的投资策略和择时能力。未来只有在投研实力上有比较好积淀的公司，充分发挥净值化管理方面的能力，才能够跟银行有互补的需求。或者基金公司另辟互联网等第三方渠道，不靠银行渠道，这才能一定程度上缓解在渠道端与银行理财的竞争。如果说完全跟银行的理财子公司去搞同质化竞争，那基金公司优势并不大。”

北京一位公募基金销售人士表示，“银行还是在固收方面具有更多优势，加上政策规定可以配置非标资产等，固收业务方面可能对我们造成的压力更大。”“在资管新规的背景下，理财子公司未来主要是承接过去银行体内的理财业务，其职能与公募基金趋同。”天弘基金的基金经理王昌俊认为，过往这几年，虽然公募基金的固收产品的规模发展较快，但是更多分流于潜在的银行负债资金，如果未来公募的固收产品缺乏特色，未来发展的前途并不乐观。而短期看，银行理财子公司刚刚成立，在净值型产品管理能力方面或还有所欠缺，在投研能力上同公募基金相比仍存在差距。

王昌俊认为，现在可以看到银行理财大多数的新产品更多集中于偏类货币的产品上，相比而言，对于偏净值型产品的发行与销售，趋势还是比较缓慢的。

交通银行金融研究中心高级研究员赵亚蕊认为，由于理财子公司成立运营、主动管理能力的提升以及人才储备均需要一定时间，可能短期内对市场不会造成较大影响。长期来看，银行系理财子公司模式成熟以后，会对基金公司及公募市场的格局产生较大影响。

“火拼”还是合作

从产品形式上，银行理财子公司和公募基金的确在进一步趋同;但在部分银行人士看来，公募机构和理财子公司的正面“火拼”还为时尚早。“银行理财的客户主要是那些买带有预期收益率产品的人，这些人的风险偏好很低，很难容忍亏本或产品净值的回撤。”东北地区一家国有大行人士坦言，“资管新规之后，银行首先要做的是挽留这部分客户，那么在投资端也必然是首先倾向于固收、同业以及非标这些领域，这也是银行的优势。”

此外，有业内人士认为，银行理财子公司中短期内与公募机构之间开展的合作反而可能多于竞争——由于银行具有渠道优势，理财产品规模通常远胜于公募机构，有分析指出银行理财子公司以委外方式进行对外投资的可能性仍然较高。“过去银行理财采取委外的方式进行投资，并不是因为银行理财不能直投债券，也不是因为没有理财子公司这样的治理安排，而是不同机构间的市场分工决定的，银行理财这样的大资金实际上扮演FOF的配置盘，而委外基金更多承担交易职能。”兴业银行投行与金融市场一位人士称，“和基金公司相比，银行无论从资金量还是人才，都是没有交易优势的，委托给公募或券商资管管理是更划算的选择，这种合作也不会因为银行设立理财子公司就终止了。”

记者发现，《管理办法》也的确给银行理财子公司的委外预留了空间。《管理办法》规定，“银行理财子公司发行的理财产品可以再投资一层由受金融监督管理部门依法监管的其他机构发行的资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。”

“这说明如果底层资产是公募基金，那么银行理财子公司的产品最多可以嵌套两层。”前述兴业银行人士解释称，“这说明如果做嵌套投资，是鼓励银行理财子公司向公募基金去投资的，这反而会给委外业务‘正名’。”

在前述国有大行人士看来，银行理财业务中投资失败的“担责文化”也将影响银行理财子公司的运作风格。

“无论是非标这种融资类业务，还是债券投资，一旦出现风险暴露，那么投资经理往往会承担比较大的责任;但这点在公募行业表现的并不明显，即便基金经理买了出了问题的股票或债券，他的工作并不会受到影响。”前述国有大行人士表示，“所以银行的投资经理和交易员在策略上会比公募基金更稳健，而不是单纯追求更高的收益。”

在该人士看来，银行在银行理财子公司设立先期去比拼权益类市场的可能性并不大。

“找一些能做交易的人管产品固然好，但也会承担更高的成本和来自市场竞争的压力，基金市场就好做吗?”前述国有大行人士反问道，“银行的打法通常更稳健，不会全力发展短处，然后再来和其他机构的长处去比拼。”

仍受净资本约束

虽然理财子公司的竞争优势被很多业内人士看好，但也有银行人士指出，和公募基金的轻资产相比，银行理财子公司仍然有一项“阿克琉斯之踵”，那就是净资本约束。

“监管层定义银行理财子公司时，并没有将其完全看作轻资产机构，因为仍然提出了净资本约束的要求。”一位股份制银行金融市场部人士表示。《管理办法》中规定，银行理财子公司应当遵守净资本监管要求。相关监管规定由国务院银行业监督管理机构另行制定。这也意味着，继银行理财子公司管理办法发布后，有关理财子公司的净资本管理规则也有望出台。

净资本约束对于资管机构的规模影响可见一斑。以近年来的基金子公司发展为例，据中国证券投资基金业协会数据显示，在缺乏净资本约束的2017年之前，基金子公司从无到有，将其整体规模扩张至10万亿。然而，在2016年底证监会发布《基金子公司净资本管理办法》后，基金子公司的管理规模一度从2016年底的10.5万亿腰斩至2018年三季度末的5.63万亿。

而在基金子公司实施净资本约束后，不少基金公司也选择开始为子公司进行增资——例如工银瑞信资本、建信资本两家子公司分别获增资达10亿元，而另有华夏、天弘、中邮、招商四家公募子公司获得增资不少于3亿元。

“虽然银行理财子公司有关非标额度等规定，脱离了之前8号文不超过母行总资产4%的额度限制，但是净资本这一约束仍然被写入了管理办法，这意味着理财子公司的规模并不是无限扩张的，而是要受到资本金这条紧箍咒约束的。”前述金融市场部人士表示，“每家银行的出资额未来也会决定其可能开展的资管规模空间。”

不过，从目前拟设立的银行理财子公司看，几十亿至上百亿的注册资本，未来净资本的撬动空间还是可想象的。

有分析人士指出，净资本的约束也将促使银行理财子公司尽可能地开展高等级债券投资等低风险业务，进而节省风险资本占用，以扩大资管规模的“潜在天花板”。

“虽然目前净资本的相关规定没有出台，但按照风险计提原则，风险等级越高的底层资产，需要消耗更多的风险资本，而股票等权益类资产很有可能对风险资本有很高的占用。”一位股份制银行资管部人士表示，“理财子公司早期可能更多会投资一些高等级债券，或者做一些收益曲线更平滑的产品，例如FOF，这样会在确保收益稳健的同时更好的满足监管指标的要求。”

相比之下，公募基金则并没有满足风险资本覆盖的压力。“银行看似比公募有渠道和资金优势，但公募机构没有资本金的负担，属于轻装上阵。”前述股份行资管部人士称。