摘要：外界期待格力电器在国资减持后，能够获得更多活力。但参与这场转让的潜在各方，目前的首要任务或许是别让持续上涨的股价搅黄了这桩备受瞩目的交易。
华夏时报记者 卢晓 北京报道
格力电器(000651.SZ)的控制权更换，让这几天的A股市场颇不平静。在宣布大股东格力集团有意转让15.22%的格力电器股份后，格力电器连续两日涨停，但在4月11日收盘于55.2元，下跌3.36%。
如果说4月10日当天181.96亿元的天价成交额凸显出资本市场对格力电器易主前景的巨大分歧;那么，国资混改大背景下，谁来接盘格力电器则成为决定多空厮杀胜负的关键因素。格力电器董事长兼总裁董明珠无疑是其中的关键人物。
外界期待格力电器在国资减持后，能够获得更多活力。但参与这场转让的潜在各方，目前的首要任务或许是别让持续上涨的股价搅黄了这桩备受瞩目的交易。
多空厮杀
大额资金进出之间，多空正在格力电器上演激烈厮杀。
复牌后的格力电器在4月10日创下了181.96亿元的成交额，位居两市首位。公开资料显示A股上一次出现比这个数字更大的成交额是在两年前。2017年4月12日，华夏幸福在当天成交了224亿元。事实上，在股价掉头向下的4月11日，格力电器的成交额也超过98亿元，振幅达6.46%。
4月10日的盘后数据可以看到多空双方的代表力量。
数据显示，当日深股通专用席位买入22.87亿元，位居龙虎榜第一。计算上当日卖出的11.93亿元，深股通当日净买入格力电器10.94亿元，占格力电器当日总成交量的6.01%。而在当日卖出金额前五名中， 排在前两名的均是机构专用席位，分别卖出13.28亿元和13.23亿元。深股通则排名第三。
一位不愿具名的资深证券业人士对《华夏时报》记者分析称，格力电器出现天量成交额，说明资本市场的分歧比较大，多空存在分歧很正常。该人士同时还提醒投资者注意，多空厮杀中格力电器逐步上涨的股价可能会“搅黄”这次万众瞩目的股份转让。
格力电器公告显示，本次转让价格不低于提示性公告日(2019年4月9日)前 30 个交易日的每日加权平均价格的算术平均值。但该人士对《华夏时报》记者表示，上述的价格制定办法是国资的规定，深交所对股权协议转让的价格则另有规定。按照公告中的价格制定办法，深交所的系统到时有可能转不过去。
公开资料显示，深交所于2016年3月实施了《深圳证券交易所上市公司股份协议转让业务办理指引》，同年11月进行了修订。其中规定“上市公司股份协议转让应当以协议签署日的前一交易日转让股份二级市场收盘价为定价基准，转让价格范围下限比照大宗交易的规定执行。”这意味着股份协议转让的价格必须不低于协议签署日头一交易日收盘价的九折。而截至4月11日收盘，格力电器的股价已经比复牌前上涨了约17%。
该人士认为，深交所上述规定是为了避免转让价格过低造成二级市场恐慌，但过于“一刀切”。“去年还没感觉，但今年股价波动得厉害，二级市场的波动往往会把一个好交易给搞黄了。”该人士说。需要提及的是，截至4月11日收盘，格力电器的股价相比今年年初已上涨超过五成。
接盘方猜想
多空激烈厮杀，是对格力电器股份转让不确定性前景的映射。而这其中的关键则取决于格力电器未来的接盘方。按照公告中的计算办法，格力电器15.22%的股份价值400多亿元。多位接受《华夏时报》记者采访的业内人士都认为，由一家或多家机构牵头的组团收购可能性更大。
目前珠海市国资委、格力集团以及格力电器各方都在保持沉默。但传闻中的接盘方正逐一浮出水面。
最新出现的传闻接盘方是私募股权基金厚朴投资。此前财新报道称，厚朴投资考虑组建财团，联合澳门一家金融投资公司以及其它投资者参与此次格力集团的国资股权转让。消息还称厚朴投资或已和珠海市国资委达成初步意向。
厚朴投资成立于2007年，其创始人方风雷曾任高盛高华证券有限责任公司董事长。值得注意的是，企查查显示，今年1月厚朴投资与友普网络在珠海合资成立了厚友云数据投资控股(广东横琴)有限公司，其中厚朴投资持股75%。此外，2016年厚朴投资还与全球芯片架构公司ARM宣布成立中国产业创新投资基金。
上述资深证券业人士也对《华夏时报》记者表示，格力电器这个标的规模大、利润高，最重要的是风险小。这种标的在中国市场找不到几个。对大资金来说，这是不可多得的好标的。
除了私募基金，产业资本也被认为有可能参与这次股权转让，其中被点名的接盘者包括在珠海建设芯片工厂的富士康。而格力电器董事长董明珠以及格力电器的经销商团队也被认为将在这场股权转让中扮演关键角色。
格力电器去年三季报显示，当期格力电器的经销商河北京海担保投资有限公司以8.91%的持股比例为第二大股东。董明珠在去年三季度末持有格力电器0.74%的股份，为格力电器第十大股东。二者合计共持有格力电器9.65%的股份。
经济学家宋清辉认为，以董明珠为首的格力管理层和经销商以及另外的民营资本受让控制权可能性很大。“目前来看，董明珠为首的格力管理层暂时还没有接盘的实力，但董明珠可以联合她的利益一致人，以及其它市场力量，吞下格力电器。”
而董明珠在这场股权转让中的关键角色还在于，在这场新旧股东交替中，以董明珠为首的格力电器管理层都被希望能保持最大程度的稳定。宋清辉对《华夏时报》记者表示，格力电器控制权变更发生在混合所有制改革、国企逐渐退出竞争性行业的背景下，在这次转让中格力管理层保持平稳是最重要的。否则不明朗的局势，伤害到的将不只是广大中小投资者的利益。
未来如何
与此前宝能系资本试图进入格力电器时被称为“野蛮人”不同，外界普遍期待新股东的进入能为格力电器增加更多活力。宋清辉认为，跟美的等其它竞争对手相比，被国有资本控股的格力电器以前在资本运作、海外并购等方面遭遇限制。国有资本不再是大股东后，格力电器或会摆脱这些限制。
此外，相较与自己并称为白电三巨头的海尔和美的，格力电器在实施股权激励、员工持股计划等绑定核心员工与公司利益的方面一直存在短板。
中金公司分析师何伟在其报告中称，格力电器管理层目前持股比例仅1.0%，这其中董明珠的持股占比超过七成。而美的集团(000333.SZ)在2013 年整体上市后，高管团队持股比例达到11.27%。
格力电器中层骨干的激励问题此前一直被外界关注。董明珠曾多次在公开场合指责竞争对手到格力电器“挖人”，而中层骨干则是被挖的主要力量。但格力电器此前一直未能实施覆盖更广的员工持股计划。2016年拟收购珠海银隆时，格力电器曾试图随之推出员工持股计划。但最后因收购被股东大会否决而搁浅。
作为参照，2017年5月美的进行了第四期股权激励计划，向1476名激励对象授予9898.2万份股票期权。今年2月美的集团还宣布，其将动用不超过66亿元资金回购6000万股到1.2亿股股票，用于股权激励及员工持股计划。
青岛海尔(600690.SH)则在2009-2014年间共实施了4期股权激励计划，其中第四期覆盖了454名激励对象。而在2018年5月，青岛海尔的核心员工持股计划已经进行到第三期。
申万宏源的分析报告还提道，根据Wind 统计，格力电器由于治理缺陷和成长天花板，长期以来估值相较海尔、美的折价率较高，近年来基本稳定在60%-80%的折价率。目前海尔、美的的股价分别对应2019年估值的13 倍和16 倍，而格力电器2019年的动态估值只有11倍。
但需要提及的是，有熟悉格力电器的业内人士认为，股权转让后把格力电器交给投资机构未必是个好事情，对格力的管理层也未必是个好事。“格力以前的股权结构比较好，国有持股比例不高，也不太干涉企业经营。而且毕竟国有资本是第一大股东，出格的事情不敢干。现在投资机构进入，活力会更强，但投机性也更强。想想中信国安的混改，现在是什么结果?”该人士对《华夏时报》记者说道。
