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“猪茅”牧原股份卷入造假质疑,全自养模式是“惊雷”还是惊喜?

“猪茅”牧原股份卷入造假质疑,全自养模式是“惊雷”还是惊喜?
2021-03-19 14:42:50 来源:搜狐财经

“猪茅”牧原股份卷入造假质疑,全自养模式是“惊雷”还是惊喜?

作者丨李文贤

出品丨搜狐财经

3月17日,牧原股份午后股价持续上涨,截至收盘高增7.92%,股价达109.51元。

作为日赚1亿元的“猪中茅台”,昨日晚间,牧原股份发布公告回应深交所问询函,就雪球大V质疑的异常高毛利、大量工程关联交易、少数股东ROE远低于母公司股东ROE等详细解释。

牧原股份强调,公司的生猪养殖采用“全自养、全链条、智能化”养殖模式,而同行业上市公司多采用代养模式,故与同行业相比,公司固定资产占营业收入的比例较高、固定资产周转率较低,但毛利率明显偏高。

据披露,2020年前三季度,其生猪业务毛利率为65.91%。2020年上半年毛利率为63.27%,远高于温氏股份、新希望等同类公司。

搜狐财经盘点发现,牧原股份固定资产占比较高的为保育、育肥舍等建筑物,同时公司正在快速扩张。

业内人士对搜狐财经透露,牧原股份2021年出栏量目标为5500万头,而这一目标是去年的3倍。

固定资产超营收 回应称全自养模式导致

3月13日早间,雪球大V“天地侠影”发表《牧原会是惊雷吗?》一文,对牧原股份提出多项质疑,包括财务数据、关联交易等。

搜狐财经搜索发现,“天地侠影”本名为汪炜华,2013年曾因质疑广汇能源,被认定损害商业信誉罪入狱。

“天地侠影”在文章中质疑,2020年三季报显示,牧原股份固定资产合计404.61亿元,当期营收为391.65亿元,二者几乎持平。

深交所随后在3月15日对牧原股份下发问询函,要求详细披露固定资产财务数据、关联交易等数据。

公开资料显示,牧原股份于2014年1月上市,为养猪龙头企业,主营生猪的养殖与销售,主要产品为仔猪、种猪、商品猪。

在刚刚结束的2020年,因猪肉价格大幅上涨等多因素影响,牧原股份股票多次涨停,成为了“猪中茅台”。

其发布的业绩预告显示,牧原股份2020年预计实现盈利270亿-290亿元,同比增长341.58%-374.29%。扣非净利润预计达300亿元~320亿元,照此计算牧原股份日赚接近1亿元。

针对颇受争议的固定资产占比较高,牧原股份回复表示,公司生猪养殖采用“全自养、全链条、智能化”养殖模式,而同行业上市公司多采用代养模式。代养模式因采用“公司+农户”的生产模式,相对具有“轻资产”的特点;而全自养模式需公司自主投资建设生猪养殖场。故与同行业上市公司相比,公司固定资产占营业收入的比例较高、固定资产周转率较低。

远高于同行的固定资产包含哪些项目?搜狐财经查看其三季报,牧原股份当期固定资产为404.61亿元,同比增加114.5%,主要是公司生产经营规模扩大,在建工程完工转固增加所致。

同期,牧原股份在建工程期末比期初增加63.83%,主要是生产经营规模扩大,建设量增加所致。

牧原股份在2020年半年报中详细披露了固定资产的项目,去年上半年其固定资产为305.81亿元,同样超过了当期210.33亿元的营收。

其中,房屋、建筑物约258亿元,占到固定资产的84%,其次为88亿元的机器设备等。

搜狐财经对比发现,温氏股份、正邦科技、新希望2020年三季度固定资产/营收占比分别为44.94%、35.40%、28.63%。

牧原股份在回复中特别披露,扣除保育、育肥舍后,公司去年三季度固定资产/营收占比为45.02%,与同行基本持平。

这也意味着,牧原股份固定资产占比较高的是保育、育肥舍等建筑物。

同时,牧原股份去年三季度固定资产周转率为1.76,远低于同行业上市公司,扣除保育、育肥舍后达3.99%,与业界持平。

牧原股份补充说明,公司生猪养殖收入的比例远超过同行业上市公司。同行业上市公司除生猪养殖业务外,温氏股份还包括肉鸡养殖等、新希望还包括饲料业务和禽业养殖等、正邦科技和天邦股份还包括饲料业务等。这些业务的资产周转效率普遍高于生猪养殖。

“农牧业原本就是固定资产高的行业,自建自有养殖基地,都是固定资产投资的重要组成。”香颂资本的董事沈萌对搜狐财经表示,这类企业不能和其他轻资产运营的行业相比,凡是自建自有的模式,固定资产和销售将同步增长。

根据牧原股份披露的数据,2020年前三季度,固定资产增长率为114.48%,营收同比增长为93.68%,2017年-2019年二者平均增长率也基本维持一致。

固定资产建设存大量关联交易 回应称价格公允

牧原股份依靠扩建固定资产,营收规模也快速扩大。固定资产建设是否存在利益输送、单价成本成为下一个关注的焦点。

“天地侠影”也曾质疑,牧原股份与控股股东旗下建筑公司“牧原建筑”存在大量的关联交易,过去两年约190亿元,暗指承建猪圈的牧原建筑从上市公司获取大量利润。

据牧原股份披露,2017年-2019年,公司向牧原建筑采购额从1.33亿元增长至47.38亿元,占公司采购总额的比例由1.01%增长至19.25%。去年前三季度,关联采购额达89.05亿元,占公司采购总额比例为19.08%。

牧原股份解释称,随着公司生产经营、发展建设规模的逐年提高,公司近三年又一期采购总额呈现上升趋势。同时,与牧原建筑之间发生的关联采购占当期采购总额的比例较低,均低于20%。

牧原股份表示,2016年9月设立牧原建筑是了帮助建筑商规范管理,适应“营改增”税收政策变化,进行成本管理。

根据披露,近三年又一期,牧原建筑承建的各猪舍的单方造价的算数平均数分别为,保育舍为1168.17元,育肥舍为979.36元,后备舍为1153.23元,怀孕舍为1099.58元,哺乳舍为1229.12元。

非关联方建筑公司承建的各猪舍的单方造价的算数平均数分别为:保育舍为1180.52元,育肥舍为994.22元,后备舍为1168.45元,怀孕舍为1114.87元,哺乳舍为1246.73元。

牧原股份表示,经比对,牧原建筑承建的猪舍单方造价与非关联方建筑公司承建的猪舍单方造价差异率较小,牧原建筑承建猪舍的关联交易价格是公允性的。

而对于少数股东ROE远低于母公司股东ROE的质疑,牧原股份回应称,少数股东权益的子公司成立时间主要在2019年末以后,该些子公司的生猪养殖项目大部分都属于建设初期或待建项目,实现收益均需要一定的时间。故与原有已建成已经投产的生猪养殖项目相比,存在少数股东权益的子公司净利润较低,归属于少数股东的损益相应也较低。公司不存在利用少数股东损益调节合并报表归母净利润的行为。

公开数据显示,2020年三季度,牧原股份归属母公司股东权益438.34亿元,净利润209.88亿元,前三季度净资产收益率为47.88%,少数股东权益净资产收益率仅有13.98%。

牧原股份表示,公司从2018年12月陆续引入安徽交控招商产业投资基金(有限合伙)、华能贵诚信托有限公司、中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司等外部战略投资者共同合资成立子公司,进一步扩大生猪养殖规模。

根据披露,2018年、2019年、2020年1-9月,其少数股东损益787万元、2.2亿元、20.9亿元,而2018年以前,没有此项数据。

可以看到,尽管少数股东损益远低于母公司股东,但近年来仍然呈现高速增长。

“重资产”模式是否可持续 业内人称行业正遇风口

牧原股份的重资产模式,是否具有可持续发展的潜力?对此业内人士看法不一。

因为采取重资产模式,牧原股份的毛利率远高于同类企业。根据去年三季报的数据,牧原股份的毛利率为58.97%,温氏股份、正邦科技、新希望则分别为23.26%、27.11%、13.03%。

牧原股份表示,公司生猪养殖业务毛利率显著高于同行业可比公司,主要原因系公司生猪单位成本低于同行业可比公司。

根据披露,不同于其他公司,牧原股份不对外采购种猪、仔猪,受2019年及2020年1-9月对外采购仔猪价格大幅上涨的影响,牧原股份最近一年又一期生猪业务毛利率高于同行业可比公司。

“养猪行业成本不低,但目前确实很赚钱。”业内上市公司一内部人士对搜狐财经透露,牧原采用的重资产模式可以起到规模效应,但如果行业遇冷受到的冲击也会更大。

根据农业农村部的监测,全国猪肉价格已经连续7周回落。3月第2周生猪价格跌至29.06元/公斤,环比下跌2.5%,同比下跌20.7%,累计下跌19.3%。

中国农业科学院北京畜牧兽医研究所副研究员朱增勇近日公开表示,由于生猪出栏量增加、储备肉投放,后市猪肉价格可能仍将震荡下跌。

“这个行业出栏越多,利润越高。”另一业内人士陈明表示,牧原股份正在加速扩展规模,2020年其固定资产超过了营收,但是在2021年营收可能会翻几倍。

据陈明透露,牧原股份2020年出栏为1800多万头,2021年的目标是5500万头。

牧原股份数据显示,2020年1-9月公司销售生猪1188.10万头,在同行业可比公司中,新希望在2020年12月27日投资者关系活动上表示,新希望预计2020年出栏生猪800多万头。

陈明了解到,牧原股份已经开始布局屠宰和分割业务,今年的目标是3000万头的屠宰量,“牧原扩张得非常厉害,会加速建设养殖和屠宰场,建厂就面临巨额的投入。”

虽然牧原股份的扩张让业界虎视眈眈,但在陈明看来,目前市场并不饱和,从体量上来讲,中国市场猪肉需求量是5.5亿头/年,行业头部公司都会有很好的发展前景。

(应采访者要求,“陈明”为化名)

(责任编辑:news10)

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