华夏时报记者 叶青 北京报道 近日八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）递交了招股书，其创业板的IPO申请于同日获深交所受理，中信证券担任主承销商。此次IPO，八马茶业拟公开发行不超过2580万股，募资6.83亿元，用于营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、茶业信息化建设项目，以及补充流动资金等。

据了解，此前安溪铁观音、华祥苑、谢裕大、四川竹叶青茶业等多家知名茶企IPO均以失败告终。记者翻阅招股书发现，八马茶业不仅加盟模式存在一定风险，而且深受原材料价格波动风险的影响。那么，此次八马茶业能否成为A股“茶企第一股”？针对上述问题，记者发送采访函，但截至发稿，并未收到回复。

年营业额仅为立顿5%

据天眼查显示，八马茶业成立于1997年07月28日，是一家全茶类全国连锁品牌企业，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。

据记者了解，自2015年11月24日起，八马茶业在新三板挂牌，证券代码834754.OC。在新三板挂牌期间，八马茶业曾经历协议、做市以及集合竞价转让，最终于2018年4月停止在新三板挂牌。不过，值得关注的是，虽然此前曾经历多次股权转让，仍然不改创始人王文彬家族控股企业的底色。

据招股书显示，王文彬、王文礼、王文超、陈雅静、吴小宁为公司实际控制人。本次发行前，五人共持有公司 62.80%的股份；本次发行后，按最大发行股数计算，五人合计持有公司的股份比例为 46.88%，占比较高。与此同时，据记者了解， 王文彬、王文礼、王文超为兄弟关系，陈雅静为王文彬的配偶，吴小宁为王文礼的配偶。

有业内人士表示，一般正在IPO的企业，实控人一般为一个或者两个，或者通过股份代持之类的，像八马茶业有五个实控人，这样的企业股东架构较为稀少。由于实控人占股较大，而且分为五个人，一旦实际控制人利用其控制地位对公司的发展战略、经营决策等进行不当控制，必然会损害中小股东的利益。

招股书显示，2018年-2020年，其营收分别为7.19亿元、10.23亿元、12.47亿元，归母净利润分别为4882.35万元、9188.16万元、1.16亿元。报告期内，公司主营业务收入占营业收入比例分别为99.29%、99.04%和99.23%，公司主营业务突出。

报告期内，其他业务收入主要为租金收入及新增加盟商缴纳的加盟费。报告期内，公司营业收入稳步增长，营业收入的增长主要来源于主营业务收入的增长。2019和2020年度，公司主营业务收入较上年度分别增长29,922.07万元和22,443.88万元，增幅分别为41.94%和22.16%。可以看出，主营业务增长趋缓。

与此同时，2018年-2020年报告期内，八马茶业经营的茶叶产品营收分别为6.32亿元、8.75亿元和10.68亿元，占比88.54%、86.44%和86.30%。报告期内，公司茶叶销售收入占主营业务收入比重均在85%以上，各类茶叶销售系公司主营业务收入的主要来源。不过，相比知名茶品牌立顿红茶2019年198亿元的销售额，八马茶业同期营收仅为其1/20。

中国茶叶和澜沧古茶的年报未公布。以2019年为例，中国茶叶、澜沧古茶的营业收入分别为16.28亿元、3.8亿元，净利润分别为1.66亿元、0.81亿元。另外，港股上市的天福2020年营业收入为17.17亿元，净利润为3.05亿元。即使八马茶业不与立顿红茶相对比，其营收和净利润与中国茶叶和天福也有较大的差距，其中，八马茶业2020年的营收与净利分别都低于中国茶叶2019年的数据，甚至与天福2020年的净利润相差一半。

此外，从产品种类上看，其中贡献营收最大的是乌龙茶，2020年营收为4.1亿元，占总营收比例为33.14%。不过，值得关注的是，近年来乌龙茶贡献的营收占比正在逐年下降，从43.26%降到33.14%。而普洱茶和白茶贡献营收比例在逐年增长，2020年分别占营收比重达到17.11%和9.95%。

此外，在销售模式方面，八马茶业主要分为直营与加盟两种，其中直营模式又分为线下直营和网络销售两种。据招股书显示，报告期内，八马茶业通过线下加盟模式销售额分别为2.93亿元、4.8亿元及5.95亿元，占主营业务收入比例为41.12％、47.44％及48.07％。而同期以直营模式带来的收入分别4.19亿元、5.3亿元、6.39亿元，占主营业务收入比例为58.68％、52.33％、51.69％。

据招股书显示，截至报告期末，八马茶业拥有加盟店超过1700家，直营店366家，加盟店远超直营店数量。某券商人士对《华夏时报》记者表示，部分企业为了做大营收提高融资能力，在上市前会放宽应收账款的回收周期，以及做大加盟店数量。不过，这种扩张模式，在市场好的时候行得通，一旦市场需求出现停滞，即使该企业成功上市，那就很容易出现问题。

即便从成本方面来看，去年该公司线下加盟模式成本为3.54亿元，占总成本的62.63%，线下直营成本为1.06亿元，占比为18.71%，网络销售成为为1.05亿元，占比约为18.48%。可以看出，线下加盟的成本是最高的。虽然成本方面在3种销售模式中占比最高，但是其毛利率却是最低的。去年，线下加盟、线下直营、网络销售的毛利率分别为35.8%、43.63%、20.26%。

报告期内，公司通过线下加盟模式销售额分别为29,338.43万元、48,043.87 万元及59,468.98万元，占主营业务收入比例为41.12%、47.44%及48.07%，占比较高且呈逐渐上升趋势。如果该公司的重要加盟商发生变动，或是严重违反特许经营合同，未来必然将会对公司的经营业绩及品牌形象造成不利影响。

2020年采购额6.58亿元，存货连年上升

中国茶叶流通协会今年2月组织编写的《中国茶产业十四五发展规划建议（2021-2025）》提到，近年来，在消费升级的背景下，产品供求结构性失衡的问题日益凸显。茶叶产能持续增大，但消费市场扩增较慢，尤其是消费人口增长乏力。

行业创新能力仍偏弱，对市场诉求把握不准确，产品品种质量与消费升级需求有一定差距，高附加值、适销性好的创新产品占比不高，导致市场库存不断加大、供需不对等现象加剧。不少企业已经开始有意识在品牌方面发力，包括吴裕泰、八马茶业在内都开发出子品牌。

经过多年发展，我国茶行业的市场化程度已经较高，整体处于较充分的竞争状态，行业集中度相对较低。从茶叶品类看，据中国茶行业流通协会数据显示，目前绿茶市场占比领先，约60%；黑茶占比约为15%，且处于增长趋势；乌龙茶及红茶的市场占比约10%；而白茶和黄茶的市场占比相对较低，白茶约2%，黄茶不足1%。

从上述数据可以看出，乌龙茶和红茶的市场占有率只有10%，而八马茶业产品中只有铁观音及部分岩茶为公司自主生产，小部分茶叶产品为公司自主分装，其他大部分茶叶产品均通过成品供应商，以定制采购的方式获得，并冠以“八马”品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式对外销售。

据招股书显示，公司采购的主要物料为毛净、茶叶半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包装辅料等。报告期内，主要物料采购金额分别为35,648.71万元、51,688.35万元及65,781.96万元，采购金额较大。公司采购的物料中，毛净、茶叶半成品及定制成品茶均以鲜叶为基础，温度、降水、土壤环境、光照强度等自然条件的变化均可能会造成鲜叶的供应情况出现波动。

此外，所有的采购物料均受行业竞争、市场供求、经济环境等因素影响。 如果采购的物料受上述因素影响而出现价格上涨，则将对该公司盈利能力产生不利影响。相比于中国茶叶、澜沧古茶两家以卖普洱茶为主的茶企，八马茶业主营业务收入占比最高的是以铁观音及岩茶为主的乌龙茶产品，报告期内，公司乌龙茶实现营业收入分别为3.09亿元、3.69亿元和4.10亿元。

而毛利率方面，八马茶业在2018-2020年期间的主营业务毛利率分别为53.43％、53.31％和 54.29％。不过，八马茶业2020年的毛利率明显低于天福的61.07％。而2019年，八马茶业的毛利率低于澜沧古茶的61.89％，主要是因为二者产品结构差异较大；但是高于以销售原料茶叶及“传统渠道”为主要销售方式的中国茶叶。

另外，记者发现，茶产品零售行业具有一定的季节性特征。八马茶业一、三、四季度主营业务收入占比稍高，2018至2020年各年度第一、三、四季度的主营业务收入合计占比分别达到 81.02%、80.42%及77.31%，主要系由于第一季度的元旦、春节，第三季度的中秋、国庆等传统节假日是茶叶的消费旺季，且近年来“双十一”、“双十二”等电商平台促销活动带动了第四季度消费的增长，从而导致公司销售情况在季度间存在一定程度的不均衡。

长期经营茶叶生意的潘女士对《华夏时报》记者表示，由于茶叶零售季节性较为明显，新茶与旧茶的价格也相差较大。如果不能持续、准确把握市场需求趋势，提前制定采购、配送、库存备货等计划，茶企将面临部分产品过剩造成产品积压的经营风险。

不过，记者翻阅招股书发现，或许是为快速响应市场需求，保证存货供应的充足性及物流运输的及时性，需要置备一定规模的存货。随着销售规模的扩大，线上、线下直营以及加盟渠道的快速扩张，八马茶业的存货规模呈上升趋势，报告期各期末，存货账面价值分别为15,052.34万元、20,899.69万元和32,046.13万元，绝对金额较大，占总资产的比例分别为25.69%、27.81%和35.48%。

据了解，公司存货主要为茶叶原材料、自制半成品及在产品、包装材料及周转材料、库存商品等。八马茶业也在招股书中解释，存货的增长主要来自库存商品的增长。2019和2020年末，库存商品账面价值分别较上年末增长93.39%和60.82%，主要系公司保持的必要库存商品规模有所增长和公司加大了普洱茶采购储备力度。不过，有业内人士表示，若出现部分存货因市场需求变化而导致价格下降或出现滞销等情况，则公司需对该等存货计提跌价准备或予以报损，从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。

长久以来，中国的茶企似乎一直以来都离A股市场有点远，虽然中国是全球最大的茶叶生产与消费国，但目前A股中没有一家以茶叶为主营业务的公司。此次，正值八马茶业冲刺创业板，外界关心的是，在冲击资本市场的过程中，八马茶业是否能成为A股“茶企第一股”？对此，记者会持续关注。