近日，针对市场流传出的江苏省城投新规关联解读渐起。

业内普遍认为，新规要求政企双方再次规范自身行为，让政府运作与城投运作进行更为彻底割裂。

结合近期国务院提出对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算一事，行业分析人士指出，该省紧随文件出台的城投新规或也有望够推广到其他省份。但目前在该省政府办公厅官网尚未找到相关通知，记者于5月12日致电江苏省地方金融监督管理局给出的答复也是对此文件并不知情。

然而，近几年城投平台整合案例逐渐增多，陕西、山东、江西云南等省份陆续发文督促城投平台进行整合转型，并且限制平台数量。近日就有省份发文支持地方政府融资平台转型升级为创业投资企业或者拓展创业投资业务。目前来看，全国各地方政府城投平台融资指导思路大同小异。

城投融资指导思路有何路径？

“上述网传江苏省人民政府办公厅发布的文件主要围绕地方融资平台是独立的市场化运作的有限责任公司，”一位资深行业分析人士指出，“地方融资平台与地方财政体系相互独立以及地方财政不会也不应该对融资平台的债务偿还承担责任三点展开的。”

同时，要求地方政府不得通过融资平台公司举债，不得为城投公司举债提供担保或承诺，严控地方政府向融资平台公司拨款，要求地方政府交由城投公司的基础设施项目缴纳现款；要求融资平台公司“在举债融资时需主动声明不承担政府融资职能、所举债务是企业债务”。

例如，如果一家企业的行为受到另一家的实质控制的话，这两家企业是要合并报表处理的。以财报处理的思维去理解，就是要使得融资平台公司和财政不再满足合并报表的条件。按照结构化金融的理解，这是对两者进行破产隔离。

“这种切割，是在为融资平台后续实施市场化的破产重整或清算做好前提准备。”上述资深分析人士说道。

值得一提的是，在调整融资渠道上，要求提高银行贷款和标准化产品融资比重，压低非标规模。相对于非标产品，银行贷款普遍成本较低，而标准化产品除了成本方面的优势之外，也会更加透明。至于所谓的变相集资行为，其实很多地方都有发生，这种不仅成本高，同时资金分散，一旦出现风险，造成的影响也会比较大。

虽然目前在该省政府办公厅官网尚未找到相关通知，《华夏时报》记者于5月12日致电江苏省地方金融监督管理局给出的答复也是对此文件并不知情。

不过值得一提的是，该省地方金融监督管理局近期发布了《江苏省融资租赁公司监督管理实施细则(试行)》，提出融资租赁公司不得开展发放或受托发放贷款以及其他融资租赁公司拆借或变相拆借资金等业务或者活动。

正如上述提到的“压低非标规模”问题，也有业内人士对此指出，“江苏地区城投在市场上融资较多，其中非标融资返点等新闻时常出现。‘非标返点’一方面提升了融资平台的成本，另一方面可能存在腐败问题。江苏加强对融资平台领域的监管后，将使融资平台的非标融资进一步压缩，城投融资更倾向于贷款及债券。”

信托和融资租赁作为最重要的非标融资方式，是房地产公司和城投公司主要的融资渠道之一。行业普遍认为，非标融资和债券融资是互补共生的关系，除了优质发行人，多数发行人都要同时依靠这两种渠道。

城投债信用分化或成未来趋势

去年以来，受宽松的财政政策、货币政策等政策利好影响，城投企业融资环境改善，城投债大幅扩容。2021年城投债总到期规模为3.29万亿，较2020年多增5400亿元，处于历史较高水平，浙商证券研究所预计，后续需关注城投企业代偿债务可能引发的或有债务风险。

通过31个省市区2020年底地方债务余额/ GDP计算各自政府负债率来看，青海、贵州两省2020 年负债率分别达到81.7%和61.6%，超过国际普遍认同的60%警戒线；内蒙古、海南和宁夏的负债率高于全国45.8%的水平。

总体上，西部和东北省份负债率水平较高，上海、北京、江苏和广东等发达省份，负债率水平低；西藏虽然GDP水平较低，但是地方债务余额较少，负债率水平也较低。在今年在降低政府部门杠杆率的政策环境下，部分负债压力较大省份的风险值得关注，特别是优质地区弱城投风险。

结合今年十四五规划完善新型城镇化战略，全面实施乡村振兴战略，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，以及重申清理规范地方融资平台公司，防止风险累积形成系统性风险的大背景，部分省份相关政府平台投融资政策密集出台。

另一方面，一季度城投债净融资额环比大幅增长，江苏省和浙江省净融资规模明显领先于其他各省；辽宁省和黑龙江省连续多个季度净融资为负，河南省受区域风险事件影响净融资持续为负。

值得一提的是，河南受永煤事件影响之后，城投市场也在逐步恢复。一季度城投债发行数量及规模同比环比均呈现较大幅度增长，共发行城投债2040支，同比、环比分别增长54.08%和41.57%；发行规模14763.56亿元，同比、环比分别增长46.52%和40.48%。

但城投债发行区域性分化仍较明显，江苏省发行规模仍一地独大；除西藏自治区外安徽省发行规模环比增幅最大，云南省发行规模下降最为明显。

而目前河南地区信用债市场呈逐渐向好趋势。今年3、4月以来，河南省信用债发行逐步恢复，信用债发行规模相比之前两个月已有大幅提升。

城投债市场方面，河南目前共有城投平台83家，现存城投债数量为431只，存量债券规模为3357.61亿元，存量规模排在全国第14位。2020年以来，河南共计发行城投债169只，期间发行额合计1235.30亿元，在全国排在第15位。

4月27日，河南省发改委公布《河南省促进创业投资发展办法（修订）》，支持地方政府融资平台转型升级为创业投资企业或者拓展创业投资业务。

此前，2014年新预算法和43号文发布，明确规定除发行地方政府债券举借债务外，地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务，也不得通过企业举借债务，要求剥离城投平台的政府融资职能，自此城投平台整合和转型正式提上日程，尤其是近几年城投平台整合案例逐渐增多。

另据Wind统计，目前河南已公布年报的城投平台共57家（其中河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司为中原豫资的全资子公司，暂未计算在内）；57家城投平台当前应付债券合计3071.55亿元，债券余额合计497.80亿元，债券剩余期限集中于3至5年。

伴随着未来经济企稳反弹，明年城投债融资可能面临边际收紧。但去年永煤事件已经对市场固有的国企信用债刚兑信仰构成冲击，尤其是国企、城投债、民企债净融资均受到明显冲击，市场人士称将继续提示今年可能出现的相关风险，时点最可能在三季度。

渤海证券在信用债周报指出，城投债信用分化或将成为未来的趋势，可在财政实力较强、债务负担较轻的地区适当下沉，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期，警惕财政实力过弱、债务负担过重的“网红”区域。（华夏时报记者 单美琪 孟俊莲 北京报道）