作者 | 魏鑫 中信建投期货 研究发展部 农产品组
本报告完成时间 | 2022年02月25日
重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
集体看好下半年，新周期开启仍不确定
产业调研，必然面对幸存者偏差。接受调研的企业，要么在本轮周期中损失有限，要么还处于发展的上升通道中。我们的调研报告中没有具体企业的问答情况，一方面保护受访企业的“隐私”，另一方面也避免部分读者无法区分个体和总体之间的联系和区别，从而受到误导。简单的从存活得较好的企业的情况中推论全局，容易犯下管中窥豹、盲人摸象的错误，不过企业的策略一定反映其对于市场整体的看法，了解企业战略背后的主要逻辑，能够帮助我们以小见大。
能繁去化比数据快，一致看好下半年行情
下半程，我们主要调研养殖企业，受访的养殖企业有豫南规模较大的种猪生产企业、正在成长中的地方规模企业、以及全产业链企业。
以上企业对于未来行情的预期都有多多少少的差别，但对于下半年行情基本都是相对看好的。
从农业农村部公布的能繁母猪4100万头的基准线和4260万头的存栏量来看，当前产能依旧位于基准线以上，对于供给侧来说还是偏宽松的。但对于这一数据和标准，继续存在一些争议和质疑。能繁母猪绝对数量上的参考性已经不大，而从同环比的角度看，数据呈现了一个相对温和的去化情景。
从受访企业的角度来看，一方面，能繁母猪的去化在过去半年非常明显，尽管从农业农村部发布的数据来看，去年底能繁母猪相比去年高点下降的幅度为5.2%，但当地企业的实际感受上，去年一年豫南能繁母猪最高的去化幅度达到60%，当然这只是对感性认知进行估测之后并不准确的数字。不过这也可以显示出，在河南局部区域产能去化的实际情况。除此之外，多数企业也表示，当前仔猪出栏数量并不多，但销售疲软，呈现供需两弱的局面。而由于当前仔猪价格偏低，外购仔猪育肥的收益显著低于自繁自养，必然又进一步抑制能繁母猪产能。
另一方面，下半年的出栏所对应的能繁母猪来源于去年四季度和今年一季度，恰好是本轮能繁母猪去化最明显的时间段并且继续去化，而随着时间的推移，这一部分的产量将基本确定，即便后期能繁母猪恢复，也不会影响下半年生猪出栏量。因此，基于能繁母猪去化所得出的结论似乎也具有不可逆性。
而针对下半年相对确定的一致性行情，年末到年初，多家企业的能繁母猪已经出现了恢复，当然，上文也有提到，这些企业本身的资金状况较好。对于资金状况更差的企业，存活和收缩仍然是当下唯一的选择。
期待新周期，产能此消彼长
2021年下半年的能繁母猪产能去化，无论程度如何，必然导致今年下半年整体产量的下行；供给压力上，2022年下半年弱于上半年，而消费的季节性上，下半年强于上半年，这很容易就能够得出上下半年价格的强弱关系。
下半年某段时间价格的相对强势是否就意味着新周期的开启呢？
如果单就我们所访问的企业来看，答案可能是否定的。
我们调研的三家企业，其2021和2022的出栏或产能情况可以用下表来粗略总结：
可以看到，由于调研的企业本身是处于成长节奏的企业，其产能安排在2022年基本上都处于继续上升的状态。而这些企业，也都期待着先迎来下半年较好的行情，再迎接新的周期的到来。
然而，能够在周期底部构建产能的企业毕竟是少数。受限于调研对象，我们只能够从侧面了解失落者的故事。
根据企业对周围市场的介绍，我们了解到，在唐河这样的养殖区域，除开牧原等大型集团，在非洲猪瘟前，能繁母猪的存栏一般在7万头左右，而当前仅在2万头左右；有的企业2021年上半年还有20000头母猪存栏，但现在仅有2000头。
总的来说，在当前生猪价格所处的位置，大多数的企业都处于岌岌可危的状况之下，资金链破裂和清场的养殖户不在少数，趋势上看我们仍然处于产能去化并为新周期的展开建立基础的位置上，尤其在低价继续的环境下，多一天的消耗，就给予未来周期上行多一天的希望，这非常残忍，但也非常现实。
本轮周期结束后，产能的重心逐渐从中小规模养殖户转向企业集团和大中型规模养殖户，市场的博弈性质有望更强，更多的企业能够主动预判新周期，并针对性开展布局，基于历史周期的预期太过一致，反而很有可能导致预期最终无法兑现。
研究员：魏鑫
期货投资咨询从业证书号：Z0014814
电话：021-58304077
重要声明
