中金发布研报称,连连数字(02598)支付主业发展稳健,凭借牌照、合规、技术、合作伙伴以及客户资源等多方面优势,该公司构筑起了较强先发壁垒,为业绩增长提供了有力支撑。同时,中金看好连连数字在Web3领域的较早布局,作为直接且纯正的受益标的之一,该公司已获批VATP数字资产交易所牌照,具备稳定币在跨境支付的落地应用场景,这有望打开业务拓展及增长空间。中金维持盈利预测不变。目前,连连数字的交易情况为7x/5x25/26e P/S;考虑市场有所改善,中金将其目标价上调6%至15.3港币,对应9x/8x 25/26e P/S及45%空间的上涨空间;同时维持“跑赢行业”评级。
中金主要观点如下:
差异化的行业定位、广阔的市场机遇、综合的先发竞争优势
商业定位:区别于2C账户侧的电子钱包、2B收单侧的三方支付及外包收单机构,公司聚焦2B商户和企业、为其提供全球范围的收款/付款/收单/汇兑等支付服务及开店/营销/物流/企业钱包等一系列增值服务;同时通过与美运的合资公司连通卡位银行卡清算市场。
业务模式:24年基于TPV*费率的数字支付收入贡献88%(跨境61%/境内26%)、增值服务11%,支付TPV同比+65%至3.3万亿元、其中跨境+63%/境内+65%,综合费率下降系受业务结构影响、但各业务本身费率稳定。
行业格局:包括PingPong/Payoneer及蚂蚁WorldFirst/Airwallex等同业,该行认为公司特点在于其全资金链路闭环内的自建牌照体系、及作为独立三方的开放合作生态。
竞争优势:牌照布局及合规监管(全球65张支付牌照),技术平台及创新(自建以适配全球贸易复杂性和监管需求),全球网络效应(合作100+家电商平台等)。
预计支付业务稳增且盈利不断释放、全球展业及增值服务持续拓宽
增长预期:公司对美国等单一市场依赖度较低,该行预计25年及未来2-3年TPV稳增、费率稳定,推动支付收入或保持20%+增速,同时毛利率相对稳定,且伴随规模效应释放、费用占比下降,或带来盈利能力的提升;事实上公司24年剔除SBC等影响后已稳定盈利。
未来驱动:在全球贸易扩张且公司享有更高增速基础上,公司预计将继续加强全球牌照布局(如中东和拉美)和海外本地服务能力,同时围绕企业全方位经营提供更多增值服务。
作为头部跨境支付服务商显著受益于Web3支付、VATP牌照及稳定币共同打开增长空间
场景定位:连连数字在Web3领域较早即开始探索布局,其跨境支付业务适配于稳定币落地应用、有助于提升全球支付和结算效率。
2)VATP及稳定币:连连数字已获批VATP虚拟资产交易所牌照、并且是目前SFC颁发的10家该牌照中,唯一具备跨境支付落地场景的公司,同时,中金预计连连数字或将积极布局稳定币发行及相关业务,未来,有望依托VATP牌照及稳定币,拓宽业务及服务边界,探索更多业务变现方式、打开长期增长空间与想象空间。
免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。
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