1月宏观经济分析 经济底部承压

本月社融高于预期，通胀压力回落

本月数据与市场预期的对比

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年1月

1月通胀回落

▶ PPI同比回落至9.1%，环比跌幅收窄至-0.2%。

▶ CPI同比回落至0.9%，主要受食品价格驱动，核心CPI同比持平。

PPI和CPI表现

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年1月

1月社融继续回升

▶1月社融余额同比10.5%，回升0.2个百分点。

▶1月M2同比9.8%，高于上月的9.0%。M1同比-1.9%，低于上月的3.5%。

社融表现

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年1月

2利率观点 短期或有波动，大幅反弹风险仍然有限

货币市场保持平稳，中长曲线明显陡峭化

▶ 过去一个月，货币市场利率整体继续保持平稳，DR007仍然维持在2.1%附近，市场利率围绕降息之后的政策利率窄幅波动。

▶ 其他货币市场品种在最近一个月整体保持平稳略下行，尤其是较为活跃的1年期政金债最近下行较为明显，整体继续显示市场持续对流动性的乐观情绪。

▶ 相对于平静有利的短端利率，长端波动则较为明显，近1个月以来中长期利率品种出现了较明显的调整，并和短端利率明显背离：10-30年品种普遍调整10bp左右，中长端则迅猛陡峭化，100bp以上的期限利差达到了2018年以来的阶段性高点（仅有疫情期限利率曲线比当前更为陡峭）。

数据来源：Wind ，泰康资产

总结：短期或有波动，大幅反弹风险仍然有限

▶ 大幅反弹风险仍然有限：

» 流动性宽松很难迅速改变：政策仍然有支持稳增长的强烈诉求，地方债发行高峰整体前置。

» 基本面实质改善尚需时日：全球景气动能持续回落，国内增长通胀难以短期反转。

» 估值不差：目前利率曲线已经十分的陡峭，长端利率相对回购定价偏高。

» 大固收市场尚未见到赎回或美债利率回升对资金面的显著影响。

3信用观点 欠配环境尚未扭转，把握相对票息价值

市场回顾：信用债跟随市场调整，曲线陡峭化

▶ 年后受金融数据带动宽信用预期，信用债收益率跟随市场调整，曲线呈现陡峭化上行。自1月下旬低点以来，3-5Y信用债普遍上行5-10bp，幅度略小于国开，信用利差小幅压缩。

1.24低点以来信用债收益率变动情况

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年2月

地产民企风险出清继续，弱区域城投对宽信用受益有限

▶地产：政策循序渐进发力，基本面尚无超预期改善，民企风险出清继续；一级融资尚未恢复，二级市场情绪脆弱反复。

▶ 城投：利差已在低位，预计本轮宽信用对行业利好或弱于以往；弱区域尚未明显受益于信用扩张。

▶ 周期：淡季仍维持相对高景气，政策更趋温和，抑制商品价格大起大落；利差较前期有所回落。

地产债发行与净增(亿元)

城投尾部利差分化持续(与AAA曲线利差，bp)

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年2月

市场判断

▶ 欠配环境尚未扭转，把握相对票息价值。

» 供需面：一级融资热度、二级交投热情反映市场仍处于欠配环境，票息品种将继续受到追逐。

» 基本面：地产基本面修复偏慢，民企风险出清继续，弱区域城投对宽信用受益有限。

» 估值面：利率调整但利差仍低，部分调整幅度偏大的品种(如资本工具)相对价值提升。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。