片仔癀估值过高引质疑：一粒售价十年涨幅165% 毛利率创2013年以来新低

摘要：国药品牌片仔癀(600436.SH)日前公布了2018年财报，在营收、利润有较大增幅情况下，片仔癀总体毛利率却在下降，42.4%的毛利率，较上年降低0.8%，创下自2013年以来的新低。除此之外，市场上也出现对于片仔癀估值过高的质疑。

见习记者 郑婷婷 本报记者张杰 北京报道

国药品牌片仔癀(600436.SH)日前公布了2018年财报，在营收、利润有较大增幅情况下，片仔癀总体毛利率却在下降，42.4%的毛利率，较上年降低0.8%，创下自2013年以来的新低。除此之外，市场上也出现对于片仔癀估值过高的质疑。

对于公司毛利率下滑及收入渠道单一等问题，《华夏时报》记者拨打了片仔癀投资者关系电话，对方表示由于季报即将发布，目前处于静默期，暂不接受采访。

北京鼎臣医药管理咨询中心创始人史立臣对《华夏时报》记者表示：“片仔癀毛利率下滑主要原因在于经营模式，这些年在医药产品结构方面没有太大变化，没有研发新产品，更多在于大健康产品，主要产品片仔癀销售区域有限，主要在东南沿海地区。近年来走营销方式，连续涨价，医药企业应把精力放在产品的研发创新上。”

毛利率创新低

4月12日，片仔癀公布了公司2018年财报，年营收入47.66亿元，同比上涨28.33%。净利润达到11.29亿元，同比增加44.63%。对于营收、利润上涨，片仔癀表示，收入增长的主要原因系片仔癀宏仁销售增加所致，净利润增长的主要原因系公司核心产品片仔癀系列销售增长以及基金投资收益增加所致。

从业务范围来看，片仔癀收入的主要来源是医药商业、医药工业、日用品与化妆品、食品。其中，肝病用药业务收入同比增长32.07%，达17.96亿元，毛利率83.02%，占医药工业营业收入比重达95.53%。与同为医药老字号的云南白药、同仁堂等业绩相比，片仔癀的业绩数据颇为亮眼，多家证券机构也都给予买入和增持评级。

但是，片仔癀2018年毛利率为42.4%，较上年降低0.8%。其中肝病用药的毛利率83.02%，同比下降3.45个百分点。日用品、化妆品板块营收4.98亿元，收入占比为9.01%，占比较小。毛利率为54.2%，同比下滑10.62%。记者梳理了解到，片仔癀毛利率自2013年到2017年逐步从54.57%下降至43.26%，2018年更是创下新低。

对此，片仔癀表示，报告期内，重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本产生一定的影响。公司主要原料中，麝香、牛黄、蛇胆、三七、川贝采购金额占比较大。其中，麝香、蛇胆的出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。

“原料价格上涨对片仔癀影响有限，很多年前片仔癀就开始使用人工麝香了。毛利率下滑主要原因在于企业经营不善，目前主要市场仍在东南沿海地区，作为一家药企，应大力研发新产品。”史立臣表示。

此外，记者注意到，片仔癀公司2018年第二季度的经营现金流为负，前三季度净利润均在2.8亿元以上，第四季度净利润仅2亿元。

对此，片仔癀相关人士回复投资者称，第二季度经营现金流为负是由于公司当时的银行存款余额较大，管理层考虑到在短期的经营活动业务中不会用到部分资金，将其存放至定期存款，获取相对较高的利息收入，并明确具有持有至到期的意图，致使这部分的资金流动性降低，不再符合现金流量表编制现金的特性。

财报提道，公司第四季度净利润较前三季度下降幅度较大的主要原因在于公司医药工业销售占比减少，销售毛利率有所下降;其次，为对片仔癀进行二次开发及充实产品的储备，公司加大新产品研发投入。

连续涨价估值或偏高

虽然近几年片仔癀施行“一核两翼”多品类战略，在医药、日用品、化妆品和食品等领域发力，也推出了众多系列产品。但财报可以看出，主要营收仍然来自于核心业务片仔癀系列产品。

有投资人士认为，片仔癀的多品类战略在一定程度上削弱了公司的盈利能力，日化品和保健品行业虽然发展空间巨大，行业利润高，但该行业竞争也激烈，虽然公司投入了大量的市场营销和渠道建设资金，平均有30%以上的业绩增长，但整体效益并不理想。

此外，片仔癀作为传统中药，其原料包括天然麝香、牛黄、蛇胆等价格近年来都在缓慢上涨，由此带动片仔癀的价格上涨。2008至2013年，一粒3g的片仔癀，零售价格从200元左右涨到400元，2016年片仔癀零售价从460元/粒上涨到500元/粒。最新一轮涨价是在2017年，片仔癀价格已上调至530元/粒，以此来看，一粒零售价十年涨幅约165%。

在史立臣看来，片仔癀连续涨价属于营销策略，但涨价对于走量的保健品和食品来说可行，但对于药品来说，并不是非常好的销售模式。片仔癀的多品类战略也模糊了企业定位，药企还是应把重心放在药品研发上。

公开资料显示，片仔癀自上市以来的估值水平较长一段时间内都保持在60-70倍。有业内人士指出，如今片仔癀的高市盈率或存在泡沫。就目前60倍左右的估值水平而言，其应属于片仔癀估值偏高阶段，短期内也需要消化2016-2017年连续两年涨价的心理压力。若没有提价预期支撑，不排除未来业绩增速出现回落的可能，而这可能会导致估值的回归。